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标题: 中国石油化工行业2002年投资走势分析 [打印本页]

作者: compressor 时间: 2002-5-20 13:17
标题: 中国石油化工行业2002年投资走势分析
中国石油化工行业2002年投资走势分析

行业的基本现状
一、整体竞争能力不强作为一个相对传统的行业，我国石油化工行业与国际水平相比，客观地说，整体上还不具备竞争力，主要表现在以下几个方面：
发展速度还不适应国民经济发展的需要
在许多发达国家，通过采取优先发展、优先投资、优先增长的战略，石油化工行业已列在国民经济的发展前列，根据其经验值，石油化工行业与国民经济的发展速度比是1.22：1；而在我国，15年来石油化工行业的年均增长率低于同期国民经济的增长速度。
结构不合理，精细化率低长期以来，我国石油化工行业一直以支农化工和传统的基础化工为主，整个行业深度加工薄弱，产品技术含量较低，大量产品在中低档和相当于生产成本的价位上恶性竞争。因此，整个行业呈现出结构性矛盾：一方面中低档产品大量过剩，销售困难；另一方面市场所急需的高档产品大量依靠进口，如国产磷肥只能满足需求的70％，国产染料只能满足需求的50％，国产农药只能满足需求的65％，精细化工率仅在35％左右（发达国家已达60％以上），许多深加工产品国内还是空白。出口化工产品中也主要以低档的、粗加工或资源型、高能耗、高污染的化工产品为主。
技术和装备水平还比较落后我国石油化工行业有40％以上的产品采用传统的煤化工、粮食化工等生产路线，如电石法PVC占PVC总生产能力的60％以上，电石乙炔法醋酸乙烯占醋酸乙烯总生产能力的40％，氯丁橡胶仍采用电石乙炔法。而上述产品在国际上早已被石油化工原料线所取代。生产技术和原料路线的落后，制约了化工产品档次的提高。从生产装备上看，在全行业中，国内一般水平及以下的生产装备占近40％。有相当一批企业，特别是老企业的技术和设备仍处于五六十年代的水平。
企业规模小而分散，难以形成规模效益
由于石油化工企业是在计划经济下按照区域“自给自足”或“自力更生”的模式建立起来的，因此许多产品生产能力与规模经济相差甚远，重复建设的现象比较严重。目前我国的石油化工企业共有5000多家，但进入全国最大500家工业企业的只有45家，其中石化企业又占了很大的比例。一些主要的化工产品明显存在规模偏小的问题，如烧碱的平均规模不到3万吨／年，而美国为36万吨／年；轮胎的平均规模为25万条／年，而发达国家为300万条／年--400万条／年。分散的布局和较小的规模，造成企业生产成本过高，竞争力不强。
应该说，这些问题都不是一朝一夕可以解决的。因此，我国石油化工行业的整体竞争力偏弱。
二、今年业绩出现滑坡今年以来，受全球经济衰退的影响，石油价格下跌并带动石化、化工产品价格走低，由此导致世界石油化工行业效益的严重下滑，杜邦、巴斯夫、拜耳等大公司裁员都在4000人以上。
同样，我国石油化工行业也表现不佳：今年1--10月份，石油和化学工业累计实现销售收入11035.4亿元，同比增长4.3％；实现利润总额959.9亿元，同比下降10.5％。其中化学工业实现销售收入4899.3亿元，同比增长5.6％；实现利润总额107.8亿元，同比下降11.2％。
就各子行业而言，占总收入60％的石化和烧碱行业业绩下滑明显；纯碱承接上年价格上涨的惯性，业绩继续上升；支农行业中氮肥、磷肥止跌企稳，亏损减少，钾肥和农药业绩继续上升；涂料行业得益于国家加大基础建设力度和房地产开发，效益有所上升；而轮胎业在经过几年的低迷后，受原料价格下跌和需求上升的影响，扭亏为盈；只有焦化行业的业绩大幅度增长。
由于原油的价格在继续下滑，而全行业没有出现明显的收入和利润增长，因此2001年我国石油化工行业总体业绩下滑已成定局。
三、明年预期不容乐观展望明年，受国际经济衰退和国内GDP增长速度减缓的双重影响，预计我国石油化工行业不容乐观，其中今年表现比较好的纯碱行业由于市场供大于求，效益将下滑；农药行业由于知识产权和反倾销的影响，很难有好的表现；而涂料和轮胎行业的收购兼并会加剧，外资企业将成为中高档细分市场的主体。
四、个股普遍表现不俗尽管行业总体一般，但石油化工类上市公司的市场表现却是可圈可点，每天的行情第一版几乎都有石油化工类的个股。如：
2000年，大盘的涨幅为52％，而石油开采类的辽河油田和中原油气分别达到101％和141％，纯碱类的山东海化也达到85％。
2001年初，化工新材料个股成为市场的热点：烟台万华在短短两个月的时间里，从29.76元涨到62.70元，涨幅达到110.69％，而同期大盘的涨幅只有10％。
2001年6月30日至12月14日，大盘的调整幅度为24％，而108支化工行业个股中竟有26只的走势明显强于大盘，其中包括一些业绩很差的个股。
投资的基本思路
投资应该更多地关注一个公司的竞争力，包括它在行业内的角色、在市场中的地位、生产成本和盈利情况，以及公司的持续发展能力。可以把技术、资源和营销作为评价公司综合竞争力的三要素。
技术往往是公司在行业内立足的根本，除了生产技术、装备技术以外，还应该包括人员素质。需要特别强调的是，技术必须是完整的才有意义。如燕化高新购买的仅仅是银催化剂生产装置，并不包括土地使用权和相关产权，效果必然会大打折扣。
资源关系到成本控制，对公司在行业内的竞争地位非常关键。如果一个公司具有资源方面的优势，就可以在相当一段时间处于非常有利的地位。今年新希望投资3万吨／年氢氧化钾项目就存在这方面的问题，因为该产品的原料是氯化钾，而氯化钾无论是进口，还是从青海购买，都存在很长的内陆运输，对降低成本不利。
营销是实现收入和利润的必由之路。如果一个产品仅具有很高的盈利前景，但很难或无法实现销售，那就是无效的。如有研硅股具有8英寸，甚至是12英寸硅片的生产能力，但由于下游芯片厂在建设的时候都有相关的配套协议，且芯片与硅片的价值比为20：1，更换的风险极大，因此公司的大尺寸硅片很难进入市场，最多只能被用作陪片。
如果一个公司想维持比较好的利润水平，在技术、资源和营销三要素中必须至少拥有其中的一项，以下几个公司就值得关注：
技术先进型：天科股份的控股股东为西南化工研究院，是国内惟一上市的化工科研院所。公司的主营收入和主营利润70％以上靠变压吸附技术。这一技术可以从多种气体混合物中（主要为工业废气）分离提纯需要的气体组分或进行气体混合物的净化，被认为是现代工业中最先进的气体分离及净化技术之一，在“十五”化工行业发展规划中也被列为重点发展的新型分离技术。在变压吸附领域的天科股份与美国UOP公司和德国林德公司形成世界三强，在今年的武汉光谷项目的招投标中，天科股份中标，并向国外出口了成套设备，在扬子石化等国内大型项目上也都取得了很好的效果。
资源先进型：山西三维地处能源大省山西，与国内其它公司相比，在占聚乙烯醇制造成本44％的煤、焦炭和电力方面具有绝对优势（如与皖维高新相比，煤和焦炭的成本低60％，电力低10％左右）；红星发展拥有国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，通过把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用（如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地的运费只有80元），产品的毛利率保持在50％以上。
营销先进型：丰原生化是世界上规模最大的柠檬酸生产商之一，80％以上的产品出口到欧洲和美国，一年期以内的应收账款一直保持在总应收账款的97％以上。利用我国加入WTO的契机，公司一方面能降低生产成本，另一方面则可以扩大出口规模。
关注上市公司重组
一些有实质性重组的个股，基本面往往发生很大的变化，在市场上也有非常好的表现。
从历史上看，有两类重组：一类是主业无望，进入其它领域，先兆性的表现就是经营现金流同比严重恶化；另一类则与股权转让相关。以下个股值得关注：
北京化二业绩最差的氯碱上市公司，今年亏损超过1亿元。2002年通过股权转让，中石化集团将成为公司的新股东，公司在原料等方面有望得到扶持。另外，公司准备收购5000吨／年的有机硅装置，通过厂房搬迁而开发房地产项目，并正与北京化工大学进行广泛的合作。
广东甘化2001年中报0.10元的每股收益主要靠2045万元的股权转让收益。公司三大业务中，制糖、浆板和生化都不景气，未来准备向生化制药业务转移，所选择的项目以及产品的市场前景都值得关注。
渝钛白通过长城资产管理公司的入主和大量的债务减免，公司轻装上阵，实现盈利，成为第一家摘帽的“PT”公司。据估计，公司1.8万吨／年钛白粉扩建项目将在明年提前完成（2001年中报的EBITDA利润率为40.38％，比化工行业平均水平高20％）。同时，多家实力公司，包括著名科研院所和有外资背景的公司，准备在2003年长城资产管理公司持有期满后对渝钛白实施二次重组。
表一、今年1--10月份我国化工行业的有关数据

行业          销售收入(亿元)  增长率(%) 利润总额(亿元)  增长率(%)

原油开采       2215.7       -3.6       885.6          -8.6

炼油          3374.1       6.2       -45.1          62.8

合成材料       641.7          -13.3    4.6          -72.3

烧碱          190.1          3.7       2.5          -59.2

纯碱          106.1          11.6       4.7          54.6

无机盐       197.2          11.9       6.1          -12.3

氮肥          506.1          9.8       -2.2          -33.5

磷肥          123.2          17.9       -2.0          -40.5

钾肥          10.7          22.0       1.3          38.3

农药          233.6          11.2       8.5          24.5

涂料          240.7          10.6       14.7          18.1

轮胎          302.4          8.7       7.8          -565.5

炼焦          129.8          22.6       2.5          1853.8

石油和化学工业  11035.4       4.3       959.9          -10.5

化学工业       4899.3       5.6       107.8          -11.2

表二、部分走势明显强于大盘的化工类个股

股票代码  公司名称 6月30日 12月14日  调整幅度与大盘比较  中报每股收益

                  股价(元)  股价(元)  (%)       (%)       (元)

000510 金路集团 15.46    16.33    5.63       30.07    0.11

600228 昌九股份 12.44    12.20    -1.93    22.5       10.04

000700 模塑科技 19.28    17.94    -6.95    17.49    0.24

000950 民丰农化 15.42    14.22    -7.78    16.66    0.03

600636 三爱富    21.05    18.48    -12.21    12.23    0.22

600792 云南马龙 25.19    21.65    -14.05    10.39    -0.25

000619 海螺型材 27.87    23.90    -14.24    10.20    0.48

600315 上海家化 18.51    15.86    -14.32    10.12    0.16

000506 东泰控股 13.39    11.44    -14.56    9.88       0.09

600727 鲁北化工 15.92    13.55    -14.89    9.55       0.24

000737 南风化工 10.85    9.23    -14.93    9.51       0.11

表三、部分具有分红概念的个股

股票代码  公司名称历年分红情况    2001年配预案    当前价位  预计半年收益率

                  (税后每10股派现)                (元)    (％)

000866 扬子石化 2000年0.096元可供股东分配的利  4.4    3.4

                  1999年0.064元润50派现

                  1998年0.094元

000817 辽河油田 2000年0.16元 2001年净利润额    7.1    2.9

                  1999年0.16元和剩余未分配利润

                                 的40派现

000956 中原油气 2000年0.12元 2001年净利润的    10.3    2.9

                  1999年0.04元 20--30和2000年

                                    留存利润的10--20

000406 石油大明 2000年0.16元分配比例20--50    12.7    2.1

                  1998年0.16元派现比例20--50

600688 上海石化 2000年0.05元分配比例40以上    3.7    1.2

                  1999年0.05元现金分红

                  1998年0.03元

表四、部分具有竞争力的公司

股票代码  公司名称  流通股本  预计2001年业绩  当前价位  存在风险

                  (万股) (元)          (元)

600378 天科股份  5850    0.21          15.35    未来投资生物医药有风险

000755 山西三维  10920    0.20          8.94    14-丁二醇规模太小，后

                                                      续项目有技术风险

600367 红星发展  3000    0.60          31.19    绝对价位偏高

000930 丰原生化  9000    0.55          17.91    国外的非关税壁垒

表五、部分重组可能性很大的公司

股票代码  公司名称  流通股本  中报现金流同比减少当前价位  存在风险

                  (万股) (万元)             (元)

000728 北京化二  10400    15630             7.93    2001年巨额亏损

000576 广东甘化  10130    10191             8.36    选择项目有不确定性

000515 渝钛白 6653    NA                10.07    环保风险

000976 春晦股份  6100    13047             9.24    选择项目有不确定性

000782 美达股份  12750    13051             7.33    准备增发5000万股

600810 神马实业  14157    13288             8.22    关联交易

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