中国石油化工行业2002年投资走势分析

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中国石油化工行业2002年投资走势分析

- i3 q- K& E0 [    行业的基本现状
    一、整体竞争能力不强作为一个相对传统的行业，我国石油化工行业与国际水平相比，客观地说，整体上还不具备竞争力，主要表现在以下几个方面：
    发展速度还不适应国民经济发展的需要
! V& u3 l  }5 V* }- {    在许多发达国家，通过采取优先发展、优先投资、优先增长的战略，石油化工行业已列在国民经济的发展前列，根据其经验值，石油化工行业与国民经济的发展速度比是1.22：1；而在我国，15年来石油化工行业的年均增长率低于同期国民经济的增长速度。
1 y5 g! Y9 m& n. f' b7 c* `    结构不合理，精细化率低长期以来，我国石油化工行业一直以支农化工和传统的基础化工为主，整个行业深度加工薄弱，产品技术含量较低，大量产品在中低档和相当于生产成本的价位上恶性竞争。因此，整个行业呈现出结构性矛盾：一方面中低档产品大量过剩，销售困难；另一方面市场所急需的高档产品大量依靠进口，如国产磷肥只能满足需求的70％，国产染料只能满足需求的50％，国产农药只能满足需求的65％，精细化工率仅在35％左右（发达国家已达60％以上），许多深加工产品国内还是空白。出口化工产品中也主要以低档的、粗加工或资源型、高能耗、高污染的化工产品为主。
    技术和装备水平还比较落后我国石油化工行业有40％以上的产品采用传统的煤化工、粮食化工等生产路线，如电石法PVC占PVC总生产能力的60％以上，电石乙炔法醋酸乙烯占醋酸乙烯总生产能力的40％，氯丁橡胶仍采用电石乙炔法。而上述产品在国际上早已被石油化工原料线所取代。生产技术和原料路线的落后，制约了化工产品档次的提高。从生产装备上看，在全行业中，国内一般水平及以下的生产装备占近40％。有相当一批企业，特别是老企业的技术和设备仍处于五六十年代的水平。
    企业规模小而分散，难以形成规模效益
    由于石油化工企业是在计划经济下按照区域“自给自足”或“自力更生”的模式建立起来的，因此许多产品生产能力与规模经济相差甚远，重复建设的现象比较严重。目前我国的石油化工企业共有5000多家，但进入全国最大500家工业企业的只有45家，其中石化企业又占了很大的比例。一些主要的化工产品明显存在规模偏小的问题，如烧碱的平均规模不到3万吨／年，而美国为36万吨／年；轮胎的平均规模为25万条／年，而发达国家为300万条／年--400万条／年。分散的布局和较小的规模，造成企业生产成本过高，竞争力不强。
2 W7 ^+ X4 B; b. n- i* C    应该说，这些问题都不是一朝一夕可以解决的。因此，我国石油化工行业的整体竞争力偏弱。
    二、今年业绩出现滑坡今年以来，受全球经济衰退的影响，石油价格下跌并带动石化、化工产品价格走低，由此导致世界石油化工行业效益的严重下滑，杜邦、巴斯夫、拜耳等大公司裁员都在4000人以上。
  Q& ]; X8 M+ b1 v+ i! ~    同样，我国石油化工行业也表现不佳：今年1--10月份，石油和化学工业累计实现销售收入11035.4亿元，同比增长4.3％；实现利润总额959.9亿元，同比下降10.5％。其中化学工业实现销售收入4899.3亿元，同比增长5.6％；实现利润总额107.8亿元，同比下降11.2％。
4 \, `1 _0 n- P* E    就各子行业而言，占总收入60％的石化和烧碱行业业绩下滑明显；纯碱承接上年价格上涨的惯性，业绩继续上升；支农行业中氮肥、磷肥止跌企稳，亏损减少，钾肥和农药业绩继续上升；涂料行业得益于国家加大基础建设力度和房地产开发，效益有所上升；而轮胎业在经过几年的低迷后，受原料价格下跌和需求上升的影响，扭亏为盈；只有焦化行业的业绩大幅度增长。
    由于原油的价格在继续下滑，而全行业没有出现明显的收入和利润增长，因此2001年我国石油化工行业总体业绩下滑已成定局。
* \. |1 |1 B* G2 w6 `7 r  D3 N    三、明年预期不容乐观展望明年，受国际经济衰退和国内GDP增长速度减缓的双重影响，预计我国石油化工行业不容乐观，其中今年表现比较好的纯碱行业由于市场供大于求，效益将下滑；农药行业由于知识产权和反倾销的影响，很难有好的表现；而涂料和轮胎行业的收购兼并会加剧，外资企业将成为中高档细分市场的主体。
: _( s7 M' ]( D+ w) U2 m* A    四、个股普遍表现不俗尽管行业总体一般，但石油化工类上市公司的市场表现却是可圈可点，每天的行情第一版几乎都有石油化工类的个股。如：
    2000年，大盘的涨幅为52％，而石油开采类的辽河油田和中原油气分别达到101％和141％，纯碱类的山东海化也达到85％。
    2001年初，化工新材料个股成为市场的热点：烟台万华在短短两个月的时间里，从29.76元涨到62.70元，涨幅达到110.69％，而同期大盘的涨幅只有10％。
    2001年6月30日至12月14日，大盘的调整幅度为24％，而108支化工行业个股中竟有26只的走势明显强于大盘，其中包括一些业绩很差的个股。
    投资的基本思路
    投资应该更多地关注一个公司的竞争力，包括它在行业内的角色、在市场中的地位、生产成本和盈利情况，以及公司的持续发展能力。可以把技术、资源和营销作为评价公司综合竞争力的三要素。
! n0 `1 ]* h3 M: D; P! P    技术往往是公司在行业内立足的根本，除了生产技术、装备技术以外，还应该包括人员素质。需要特别强调的是，技术必须是完整的才有意义。如燕化高新购买的仅仅是银催化剂生产装置，并不包括土地使用权和相关产权，效果必然会大打折扣。
    资源关系到成本控制，对公司在行业内的竞争地位非常关键。如果一个公司具有资源方面的优势，就可以在相当一段时间处于非常有利的地位。今年新希望投资3万吨／年氢氧化钾项目就存在这方面的问题，因为该产品的原料是氯化钾，而氯化钾无论是进口，还是从青海购买，都存在很长的内陆运输，对降低成本不利。
. b) l6 o+ N& E  M: o0 |& |    营销是实现收入和利润的必由之路。如果一个产品仅具有很高的盈利前景，但很难或无法实现销售，那就是无效的。如有研硅股具有8英寸，甚至是12英寸硅片的生产能力，但由于下游芯片厂在建设的时候都有相关的配套协议，且芯片与硅片的价值比为20：1，更换的风险极大，因此公司的大尺寸硅片很难进入市场，最多只能被用作陪片。
    如果一个公司想维持比较好的利润水平，在技术、资源和营销三要素中必须至少拥有其中的一项，以下几个公司就值得关注：
7 p/ E) [4 L8 Z/ [    技术先进型：天科股份的控股股东为西南化工研究院，是国内惟一上市的化工科研院所。公司的主营收入和主营利润70％以上靠变压吸附技术。这一技术可以从多种气体混合物中（主要为工业废气）分离提纯需要的气体组分或进行气体混合物的净化，被认为是现代工业中最先进的气体分离及净化技术之一，在“十五”化工行业发展规划中也被列为重点发展的新型分离技术。在变压吸附领域的天科股份与美国UOP公司和德国林德公司形成世界三强，在今年的武汉光谷项目的招投标中，天科股份中标，并向国外出口了成套设备，在扬子石化等国内大型项目上也都取得了很好的效果。
    资源先进型：山西三维地处能源大省山西，与国内其它公司相比，在占聚乙烯醇制造成本44％的煤、焦炭和电力方面具有绝对优势（如与皖维高新相比，煤和焦炭的成本低60％，电力低10％左右）；红星发展拥有国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，通过把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用（如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地的运费只有80元），产品的毛利率保持在50％以上。
    营销先进型：丰原生化是世界上规模最大的柠檬酸生产商之一，80％以上的产品出口到欧洲和美国，一年期以内的应收账款一直保持在总应收账款的97％以上。利用我国加入WTO的契机，公司一方面能降低生产成本，另一方面则可以扩大出口规模。
  ~2 o( F; i; u) n2 G: n2 M& w    关注上市公司重组
, p& f9 o( U6 d# w$ \    一些有实质性重组的个股，基本面往往发生很大的变化，在市场上也有非常好的表现。
    从历史上看，有两类重组：一类是主业无望，进入其它领域，先兆性的表现就是经营现金流同比严重恶化；另一类则与股权转让相关。以下个股值得关注：
    北京化二业绩最差的氯碱上市公司，今年亏损超过1亿元。2002年通过股权转让，中石化集团将成为公司的新股东，公司在原料等方面有望得到扶持。另外，公司准备收购5000吨／年的有机硅装置，通过厂房搬迁而开发房地产项目，并正与北京化工大学进行广泛的合作。
2 v0 v; Y$ g3 i* R" t5 y0 b5 D    广东甘化2001年中报0.10元的每股收益主要靠2045万元的股权转让收益。公司三大业务中，制糖、浆板和生化都不景气，未来准备向生化制药业务转移，所选择的项目以及产品的市场前景都值得关注。
    渝钛白通过长城资产管理公司的入主和大量的债务减免，公司轻装上阵，实现盈利，成为第一家摘帽的“PT”公司。据估计，公司1.8万吨／年钛白粉扩建项目将在明年提前完成（2001年中报的EBITDA利润率为40.38％，比化工行业平均水平高20％）。同时，多家实力公司，包括著名科研院所和有外资背景的公司，准备在2003年长城资产管理公司持有期满后对渝钛白实施二次重组。
    表一、今年1--10月份我国化工行业的有关数据
$ q) F; Q$ E. T$ B7 {8 K
行业            销售收入(亿元)  增长率(%)   利润总额(亿元)  增长率(%)
! }' ~. }5 D% ~7 R; b
原油开采        2215.7          -3.6        885.6           -8.6
! w% W6 o6 O- g/ e% b6 ^  X4 [; A
3 F, X# @7 A9 K. o! c% ?' `6 x0 b炼油            3374.1          6.2         -45.1           62.8

' D9 K$ z4 {0 [" B8 X/ a合成材料        641.7           -13.3       4.6             -72.3
4 T0 a; ]! z: K2 [6 Y( h$ q/ G9 Z" K
烧碱            190.1           3.7         2.5             -59.2

- @  \2 U$ B% r; F纯碱            106.1           11.6        4.7             54.6

无机盐          197.2           11.9        6.1             -12.3

氮肥            506.1           9.8         -2.2            -33.5
. I, w) Y2 j  U/ I% g# v
磷肥            123.2           17.9        -2.0            -40.5

钾肥            10.7            22.0        1.3             38.3

农药            233.6           11.2        8.5             24.5

9 ?/ i2 f+ c8 k+ o涂料            240.7           10.6        14.7            18.1
9 G& M$ x4 f2 x: B8 d
轮胎            302.4           8.7         7.8             -565.5
5 b* P) b; A+ o2 K5 i
) n5 m5 T( p9 A0 t$ z炼焦            129.8           22.6        2.5             1853.8
8 g7 V! i% B' k$ V; m. ]
石油和化学工业  11035.4         4.3         959.9           -10.5
8 F" W9 r5 {8 r% R
化学工业        4899.3          5.6         107.8           -11.2
# a, c2 N0 t% i9 x
    表二、部分走势明显强于大盘的化工类个股
0 F5 u! q; o1 W+ x8 g
股票代码  公司名称   6月30日   12月14日  调整幅度    与大盘比较  中报每股收益
. W; ]6 P6 b  ?  j& J" L% H
9 _% `* ^+ }* ?& g) m- o                     股价(元)  股价(元)  (%)         (%)         (元)
; b7 e# m* p. q6 n* r
000510    金路集团   15.46     16.33     5.63        30.07       0.11

600228    昌九股份   12.44     12.20     -1.93       22.5        10.04

000700    模塑科技   19.28     17.94     -6.95       17.49       0.24

000950    民丰农化   15.42     14.22     -7.78       16.66       0.03
% B" O8 Q& C3 H
600636    三爱富     21.05     18.48     -12.21      12.23       0.22

" j- f- C" ^* h: J- |) l# I8 h600792    云南马龙   25.19     21.65     -14.05      10.39       -0.25

, ^0 n% \. z# _000619    海螺型材   27.87     23.90     -14.24      10.20       0.48

600315    上海家化   18.51     15.86     -14.32      10.12       0.16

000506    东泰控股   13.39     11.44     -14.56      9.88        0.09
1 U% w( ]( o5 E3 ?% g. y
600727    鲁北化工   15.92     13.55     -14.89      9.55        0.24

000737    南风化工   10.85     9.23      -14.93      9.51        0.11

    表三、部分具有分红概念的个股

股票代码  公司名称   历年分红情况     2001年配预案     当前价位  预计半年收益率
/ H: t$ C3 C' p, H5 r
$ k1 T+ f, n3 v" e" d  l                     (税后每10股派现)                  (元)      (％)

7 B9 o$ U* y# [  l( v: b, j8 P& H000866    扬子石化   2000年0.096元   可供股东分配的利  4.4       3.4
3 F7 C! q9 f( |+ s
3 n" p! \  `3 K$ x; J' K! w                     1999年0.064元   润50派现

1 x0 ?  Q6 d0 O1 J, n' U! W                     1998年0.094元

000817    辽河油田   2000年0.16元    2001年净利润额     7.1      2.9
! R/ h! f/ P9 W# h' U4 P$ J
9 H3 b0 n3 L& u! ^8 \" m                     1999年0.16元    和剩余未分配利润

# G0 P: k  Y- z( r- H+ G9 Y                                     的40派现

- S' [! [1 Q. W2 B) e: y" F* ^! p$ K000956    中原油气   2000年0.12元    2001年净利润的     10.3     2.9

                     1999年0.04元    20--30和2000年
! v) v7 T6 {! F1 Y
- P) E0 a& T0 `1 @                                      留存利润的10--20

000406    石油大明   2000年0.16元    分配比例20--50     12.7     2.1
" O; x; t! t& H1 D5 b% S+ b% V8 E
0 G0 K8 d) y* B4 T2 Q7 {                     1998年0.16元    派现比例20--50

600688    上海石化   2000年0.05元    分配比例40以上     3.7      1.2
$ x  k4 O' @( M0 O+ s( v
8 A, M. P: h3 g8 z/ q1 G: a                     1999年0.05元    现金分红

) _  A" C: i  h2 k2 Q7 l9 Z# E                     1998年0.03元
4 F+ U" ]9 @0 S+ ^7 c2 h; T
    表四、部分具有竞争力的公司

股票代码  公司名称  流通股本  预计2001年业绩  当前价位  存在风险

5 \7 f+ s4 ^" Y                    (万股)    (元)            (元)

600378    天科股份  5850      0.21            15.35     未来投资生物医药有风险
0 q: u  a4 s5 d" i
000755    山西三维  10920     0.20            8.94      14-丁二醇规模太小，后

                                                        续项目有技术风 险
5 O# z) t* _# E5 y
+ J+ Y1 _7 i4 W0 m( H600367    红星发展  3000      0.60            31.19     绝对价位偏高

000930    丰原生化  9000      0.55            17.91     国外的非关税壁垒
5 F& Z# Z2 j. i# `
    表五、部分重组可能性很大的公司
* u5 f/ N9 }# C5 i
股票代码  公司名称  流通股本  中报现金流同比减少   当前价位  存在风险
2 m# L" @3 K  a" M" z& w9 a8 ]
1 m. b$ P8 Q* h/ W  R. V                    (万股)    (万元)               (元)

000728    北京化二  10400     15630                7.93      2001年巨额亏损
$ g; N( ?6 C( |" D: u
000576    广东甘化  10130     10191                8.36      选择项目有不确定性

* t9 q* r. {) \. L000515    渝钛白    6653      NA                   10.07     环保风险
) x# l& {" G$ G7 I$ k0 d" S) R
9 s1 h4 E4 @/ b000976    春晦股份  6100      13047                9.24      选择项目有不确定性

5 o% v5 N, E3 x0 K$ E$ j+ P000782    美达股份  12750     13051                7.33      准备增发5000万股
& e3 F8 |, c& Y7 J' D3 ?( B
600810    神马实业  14157     13288                8.22      关联交易