中国石油化工行业2002年投资走势分析

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中国石油化工行业2002年投资走势分析
& C$ d% \& T/ n0 t" n* X
& L( ^& u2 {% J( P6 X    行业的基本现状
2 G0 }- K% B/ u$ d    一、整体竞争能力不强作为一个相对传统的行业，我国石油化工行业与国际水平相比，客观地说，整体上还不具备竞争力，主要表现在以下几个方面：
    发展速度还不适应国民经济发展的需要
    在许多发达国家，通过采取优先发展、优先投资、优先增长的战略，石油化工行业已列在国民经济的发展前列，根据其经验值，石油化工行业与国民经济的发展速度比是1.22：1；而在我国，15年来石油化工行业的年均增长率低于同期国民经济的增长速度。
  F% t3 S0 t' R4 Q    结构不合理，精细化率低长期以来，我国石油化工行业一直以支农化工和传统的基础化工为主，整个行业深度加工薄弱，产品技术含量较低，大量产品在中低档和相当于生产成本的价位上恶性竞争。因此，整个行业呈现出结构性矛盾：一方面中低档产品大量过剩，销售困难；另一方面市场所急需的高档产品大量依靠进口，如国产磷肥只能满足需求的70％，国产染料只能满足需求的50％，国产农药只能满足需求的65％，精细化工率仅在35％左右（发达国家已达60％以上），许多深加工产品国内还是空白。出口化工产品中也主要以低档的、粗加工或资源型、高能耗、高污染的化工产品为主。
0 M+ i$ n, X# n$ c    技术和装备水平还比较落后我国石油化工行业有40％以上的产品采用传统的煤化工、粮食化工等生产路线，如电石法PVC占PVC总生产能力的60％以上，电石乙炔法醋酸乙烯占醋酸乙烯总生产能力的40％，氯丁橡胶仍采用电石乙炔法。而上述产品在国际上早已被石油化工原料线所取代。生产技术和原料路线的落后，制约了化工产品档次的提高。从生产装备上看，在全行业中，国内一般水平及以下的生产装备占近40％。有相当一批企业，特别是老企业的技术和设备仍处于五六十年代的水平。
; x9 R3 h9 g1 p0 }) c& Y5 u9 h7 w    企业规模小而分散，难以形成规模效益
    由于石油化工企业是在计划经济下按照区域“自给自足”或“自力更生”的模式建立起来的，因此许多产品生产能力与规模经济相差甚远，重复建设的现象比较严重。目前我国的石油化工企业共有5000多家，但进入全国最大500家工业企业的只有45家，其中石化企业又占了很大的比例。一些主要的化工产品明显存在规模偏小的问题，如烧碱的平均规模不到3万吨／年，而美国为36万吨／年；轮胎的平均规模为25万条／年，而发达国家为300万条／年--400万条／年。分散的布局和较小的规模，造成企业生产成本过高，竞争力不强。
    应该说，这些问题都不是一朝一夕可以解决的。因此，我国石油化工行业的整体竞争力偏弱。
: T8 L. n) I  v- D6 T7 t' K( n3 _3 l" [    二、今年业绩出现滑坡今年以来，受全球经济衰退的影响，石油价格下跌并带动石化、化工产品价格走低，由此导致世界石油化工行业效益的严重下滑，杜邦、巴斯夫、拜耳等大公司裁员都在4000人以上。
, p" k4 X2 X: U3 n    同样，我国石油化工行业也表现不佳：今年1--10月份，石油和化学工业累计实现销售收入11035.4亿元，同比增长4.3％；实现利润总额959.9亿元，同比下降10.5％。其中化学工业实现销售收入4899.3亿元，同比增长5.6％；实现利润总额107.8亿元，同比下降11.2％。
    就各子行业而言，占总收入60％的石化和烧碱行业业绩下滑明显；纯碱承接上年价格上涨的惯性，业绩继续上升；支农行业中氮肥、磷肥止跌企稳，亏损减少，钾肥和农药业绩继续上升；涂料行业得益于国家加大基础建设力度和房地产开发，效益有所上升；而轮胎业在经过几年的低迷后，受原料价格下跌和需求上升的影响，扭亏为盈；只有焦化行业的业绩大幅度增长。
    由于原油的价格在继续下滑，而全行业没有出现明显的收入和利润增长，因此2001年我国石油化工行业总体业绩下滑已成定局。
    三、明年预期不容乐观展望明年，受国际经济衰退和国内GDP增长速度减缓的双重影响，预计我国石油化工行业不容乐观，其中今年表现比较好的纯碱行业由于市场供大于求，效益将下滑；农药行业由于知识产权和反倾销的影响，很难有好的表现；而涂料和轮胎行业的收购兼并会加剧，外资企业将成为中高档细分市场的主体。
    四、个股普遍表现不俗尽管行业总体一般，但石油化工类上市公司的市场表现却是可圈可点，每天的行情第一版几乎都有石油化工类的个股。如：
    2000年，大盘的涨幅为52％，而石油开采类的辽河油田和中原油气分别达到101％和141％，纯碱类的山东海化也达到85％。
    2001年初，化工新材料个股成为市场的热点：烟台万华在短短两个月的时间里，从29.76元涨到62.70元，涨幅达到110.69％，而同期大盘的涨幅只有10％。
' ^! G1 j4 P$ ^  y- Y0 u    2001年6月30日至12月14日，大盘的调整幅度为24％，而108支化工行业个股中竟有26只的走势明显强于大盘，其中包括一些业绩很差的个股。
    投资的基本思路
8 P1 ?( P4 p4 o6 n+ D7 L9 v3 g    投资应该更多地关注一个公司的竞争力，包括它在行业内的角色、在市场中的地位、生产成本和盈利情况，以及公司的持续发展能力。可以把技术、资源和营销作为评价公司综合竞争力的三要素。
    技术往往是公司在行业内立足的根本，除了生产技术、装备技术以外，还应该包括人员素质。需要特别强调的是，技术必须是完整的才有意义。如燕化高新购买的仅仅是银催化剂生产装置，并不包括土地使用权和相关产权，效果必然会大打折扣。
    资源关系到成本控制，对公司在行业内的竞争地位非常关键。如果一个公司具有资源方面的优势，就可以在相当一段时间处于非常有利的地位。今年新希望投资3万吨／年氢氧化钾项目就存在这方面的问题，因为该产品的原料是氯化钾，而氯化钾无论是进口，还是从青海购买，都存在很长的内陆运输，对降低成本不利。
1 J! s- J7 D5 N/ G7 H    营销是实现收入和利润的必由之路。如果一个产品仅具有很高的盈利前景，但很难或无法实现销售，那就是无效的。如有研硅股具有8英寸，甚至是12英寸硅片的生产能力，但由于下游芯片厂在建设的时候都有相关的配套协议，且芯片与硅片的价值比为20：1，更换的风险极大，因此公司的大尺寸硅片很难进入市场，最多只能被用作陪片。
    如果一个公司想维持比较好的利润水平，在技术、资源和营销三要素中必须至少拥有其中的一项，以下几个公司就值得关注：
    技术先进型：天科股份的控股股东为西南化工研究院，是国内惟一上市的化工科研院所。公司的主营收入和主营利润70％以上靠变压吸附技术。这一技术可以从多种气体混合物中（主要为工业废气）分离提纯需要的气体组分或进行气体混合物的净化，被认为是现代工业中最先进的气体分离及净化技术之一，在“十五”化工行业发展规划中也被列为重点发展的新型分离技术。在变压吸附领域的天科股份与美国UOP公司和德国林德公司形成世界三强，在今年的武汉光谷项目的招投标中，天科股份中标，并向国外出口了成套设备，在扬子石化等国内大型项目上也都取得了很好的效果。
, L( ]# Y4 s. [" O1 T& _# }9 y    资源先进型：山西三维地处能源大省山西，与国内其它公司相比，在占聚乙烯醇制造成本44％的煤、焦炭和电力方面具有绝对优势（如与皖维高新相比，煤和焦炭的成本低60％，电力低10％左右）；红星发展拥有国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，通过把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用（如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地的运费只有80元），产品的毛利率保持在50％以上。
    营销先进型：丰原生化是世界上规模最大的柠檬酸生产商之一，80％以上的产品出口到欧洲和美国，一年期以内的应收账款一直保持在总应收账款的97％以上。利用我国加入WTO的契机，公司一方面能降低生产成本，另一方面则可以扩大出口规模。
    关注上市公司重组
    一些有实质性重组的个股，基本面往往发生很大的变化，在市场上也有非常好的表现。
    从历史上看，有两类重组：一类是主业无望，进入其它领域，先兆性的表现就是经营现金流同比严重恶化；另一类则与股权转让相关。以下个股值得关注：
2 l& C% ]- ?! T$ N8 M. M    北京化二业绩最差的氯碱上市公司，今年亏损超过1亿元。2002年通过股权转让，中石化集团将成为公司的新股东，公司在原料等方面有望得到扶持。另外，公司准备收购5000吨／年的有机硅装置，通过厂房搬迁而开发房地产项目，并正与北京化工大学进行广泛的合作。
    广东甘化2001年中报0.10元的每股收益主要靠2045万元的股权转让收益。公司三大业务中，制糖、浆板和生化都不景气，未来准备向生化制药业务转移，所选择的项目以及产品的市场前景都值得关注。
( C" U" Y9 C. ^+ B* S* c1 P+ M; K) v    渝钛白通过长城资产管理公司的入主和大量的债务减免，公司轻装上阵，实现盈利，成为第一家摘帽的“PT”公司。据估计，公司1.8万吨／年钛白粉扩建项目将在明年提前完成（2001年中报的EBITDA利润率为40.38％，比化工行业平均水平高20％）。同时，多家实力公司，包括著名科研院所和有外资背景的公司，准备在2003年长城资产管理公司持有期满后对渝钛白实施二次重组。
    表一、今年1--10月份我国化工行业的有关数据

行业            销售收入(亿元)  增长率(%)   利润总额(亿元)  增长率(%)

原油开采        2215.7          -3.6        885.6           -8.6

炼油            3374.1          6.2         -45.1           62.8

合成材料        641.7           -13.3       4.6             -72.3
! K, |# a! a- Q# B
, ]9 Z) O) U* f: ^烧碱            190.1           3.7         2.5             -59.2
( O: V# |3 g# c3 y9 h3 \0 X8 b4 @
纯碱            106.1           11.6        4.7             54.6
& b9 A( M3 e0 z* Q+ ~! H
2 ^5 l1 d! O3 N无机盐          197.2           11.9        6.1             -12.3

氮肥            506.1           9.8         -2.2            -33.5

磷肥            123.2           17.9        -2.0            -40.5

钾肥            10.7            22.0        1.3             38.3
  k" a4 ]( E. M* Q0 N8 B
6 N1 u* i8 B! ^; J% `. X$ c7 G9 n! g农药            233.6           11.2        8.5             24.5

涂料            240.7           10.6        14.7            18.1
! p" R8 A9 G% |: B  Z0 H
轮胎            302.4           8.7         7.8             -565.5
% C% h1 G5 r  Q3 ~2 N* P6 H( a
' ^. Q$ \+ p; ~$ h! ^6 v炼焦            129.8           22.6        2.5             1853.8
6 [( E! U! P: _7 `) F. x% g
石油和化学工业  11035.4         4.3         959.9           -10.5

化学工业        4899.3          5.6         107.8           -11.2
; v; f. D% ?' E! ]4 C7 n" u% ?
( F7 h- a4 C: x& @/ k0 r    表二、部分走势明显强于大盘的化工类个股
' A5 O$ Q4 m! }. Y1 l
股票代码  公司名称   6月30日   12月14日  调整幅度    与大盘比较  中报每股收益
& y. r5 Z7 m' W$ w5 }* U: e
& T9 Z1 _1 L! N8 i                     股价(元)  股价(元)  (%)         (%)         (元)

000510    金路集团   15.46     16.33     5.63        30.07       0.11
+ h9 Y! U- r6 ^: ]' y2 g
" b0 M/ {! x  w  y600228    昌九股份   12.44     12.20     -1.93       22.5        10.04

4 h6 V4 p, W$ a000700    模塑科技   19.28     17.94     -6.95       17.49       0.24

/ x9 r3 \$ t' r000950    民丰农化   15.42     14.22     -7.78       16.66       0.03
$ G! p3 o9 @3 ^8 U: `
' e' F/ K1 e8 f6 l% ~! p600636    三爱富     21.05     18.48     -12.21      12.23       0.22

600792    云南马龙   25.19     21.65     -14.05      10.39       -0.25

3 M2 G: s- b% V: K7 k, e. x000619    海螺型材   27.87     23.90     -14.24      10.20       0.48

600315    上海家化   18.51     15.86     -14.32      10.12       0.16

1 ~) a# I: L+ k& X# l2 M: T, c000506    东泰控股   13.39     11.44     -14.56      9.88        0.09
% c7 O0 u& p2 z, t8 q! b7 ^8 B
600727    鲁北化工   15.92     13.55     -14.89      9.55        0.24
1 z& P4 d" m( t, \6 f9 u: v
000737    南风化工   10.85     9.23      -14.93      9.51        0.11

' J7 ]0 I6 D0 l3 a    表三、部分具有分红概念的个股

股票代码  公司名称   历年分红情况     2001年配预案     当前价位  预计半年收益率

* J8 v+ t' Q1 Q9 j' @                     (税后每10股派现)                  (元)      (％)

000866    扬子石化   2000年0.096元   可供股东分配的利  4.4       3.4

" s  D8 N9 i' J% o8 \# k3 n! c3 K                     1999年0.064元   润50派现

( Y4 p+ C: w% Z+ U6 k7 G* h5 V                     1998年0.094元

5 a: @; V" x* x000817    辽河油田   2000年0.16元    2001年净利润额     7.1      2.9

                     1999年0.16元    和剩余未分配利润
9 N9 C6 I# u* c4 y# g
4 b; h" K  G5 i8 m                                     的40派现
% s8 w  O- A& N5 P' e) C" M5 F
000956    中原油气   2000年0.12元    2001年净利润的     10.3     2.9

                     1999年0.04元    20--30和2000年

0 p2 n1 s6 K7 S. T! c. e9 i                                      留存利润的10--20
! U  ^7 `$ H9 @5 y6 a
000406    石油大明   2000年0.16元    分配比例20--50     12.7     2.1

" a; Y* J2 K3 b! B+ f  q                     1998年0.16元    派现比例20--50
* R$ V6 I  v% `$ l
% _( b# Y5 ?3 w0 j) n, r/ i9 c& T600688    上海石化   2000年0.05元    分配比例40以上     3.7      1.2
  l! i' _/ `1 c  \
, C7 Y, b: f6 p6 _/ c& H% b, ^! R+ I                     1999年0.05元    现金分红
8 Q( K' m+ |: f* [; n5 [
                     1998年0.03元

    表四、部分具有竞争力的公司
$ n/ }; A) c4 `4 y) ]2 k
% v# s2 G' D; X2 g& R$ F8 |股票代码  公司名称  流通股本  预计2001年业绩  当前价位  存在风险

/ m1 N: ^8 _. Q4 D& b                    (万股)    (元)            (元)
( p% f' B( }* h" X
' D' z& w/ ]4 N' {. K. [600378    天科股份  5850      0.21            15.35     未来投资生物医药有风险
# o0 B4 ^% e- H; s4 _
) A& v* J( v3 k; A+ U% L000755    山西三维  10920     0.20            8.94      14-丁二醇规模太小，后
* `$ Q8 F3 B6 T( f% T
                                                        续项目有技术风 险

600367    红星发展  3000      0.60            31.19     绝对价位偏高

# c- @$ _! q% o0 S. I, w000930    丰原生化  9000      0.55            17.91     国外的非关税壁垒

% p" i+ L; i+ i: c8 w6 q! `3 R    表五、部分重组可能性很大的公司

/ m7 S) }) Z3 a  t% ?9 z; t' F# I% a股票代码  公司名称  流通股本  中报现金流同比减少   当前价位  存在风险

2 s6 ^# r' [5 {                    (万股)    (万元)               (元)

. [! B3 C0 e: Y0 P7 m000728    北京化二  10400     15630                7.93      2001年巨额亏损
# g5 Z5 y5 _: c/ Q' @1 f0 f
000576    广东甘化  10130     10191                8.36      选择项目有不确定性

3 }, f1 b8 D; s0 S# }000515    渝钛白    6653      NA                   10.07     环保风险
5 B' |# T1 C& H; f$ H7 }6 E
( p1 e. e! Z' I( p5 H( }000976    春晦股份  6100      13047                9.24      选择项目有不确定性

* k9 o/ x! k/ b+ D000782    美达股份  12750     13051                7.33      准备增发5000万股

& F6 s( }  B7 p- s# w600810    神马实业  14157     13288                8.22      关联交易