中国石油化工行业2002年投资走势分析

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中国石油化工行业2002年投资走势分析
& e  p& T  K. W" a( z8 G$ m
    行业的基本现状
6 m  c. O- k6 i' }5 w( [    一、整体竞争能力不强作为一个相对传统的行业，我国石油化工行业与国际水平相比，客观地说，整体上还不具备竞争力，主要表现在以下几个方面：
. `! |# A$ q* M% P$ W, \    发展速度还不适应国民经济发展的需要
/ Z  f/ o2 p! F) |" U    在许多发达国家，通过采取优先发展、优先投资、优先增长的战略，石油化工行业已列在国民经济的发展前列，根据其经验值，石油化工行业与国民经济的发展速度比是1.22：1；而在我国，15年来石油化工行业的年均增长率低于同期国民经济的增长速度。
    结构不合理，精细化率低长期以来，我国石油化工行业一直以支农化工和传统的基础化工为主，整个行业深度加工薄弱，产品技术含量较低，大量产品在中低档和相当于生产成本的价位上恶性竞争。因此，整个行业呈现出结构性矛盾：一方面中低档产品大量过剩，销售困难；另一方面市场所急需的高档产品大量依靠进口，如国产磷肥只能满足需求的70％，国产染料只能满足需求的50％，国产农药只能满足需求的65％，精细化工率仅在35％左右（发达国家已达60％以上），许多深加工产品国内还是空白。出口化工产品中也主要以低档的、粗加工或资源型、高能耗、高污染的化工产品为主。
    技术和装备水平还比较落后我国石油化工行业有40％以上的产品采用传统的煤化工、粮食化工等生产路线，如电石法PVC占PVC总生产能力的60％以上，电石乙炔法醋酸乙烯占醋酸乙烯总生产能力的40％，氯丁橡胶仍采用电石乙炔法。而上述产品在国际上早已被石油化工原料线所取代。生产技术和原料路线的落后，制约了化工产品档次的提高。从生产装备上看，在全行业中，国内一般水平及以下的生产装备占近40％。有相当一批企业，特别是老企业的技术和设备仍处于五六十年代的水平。
    企业规模小而分散，难以形成规模效益
    由于石油化工企业是在计划经济下按照区域“自给自足”或“自力更生”的模式建立起来的，因此许多产品生产能力与规模经济相差甚远，重复建设的现象比较严重。目前我国的石油化工企业共有5000多家，但进入全国最大500家工业企业的只有45家，其中石化企业又占了很大的比例。一些主要的化工产品明显存在规模偏小的问题，如烧碱的平均规模不到3万吨／年，而美国为36万吨／年；轮胎的平均规模为25万条／年，而发达国家为300万条／年--400万条／年。分散的布局和较小的规模，造成企业生产成本过高，竞争力不强。
    应该说，这些问题都不是一朝一夕可以解决的。因此，我国石油化工行业的整体竞争力偏弱。
    二、今年业绩出现滑坡今年以来，受全球经济衰退的影响，石油价格下跌并带动石化、化工产品价格走低，由此导致世界石油化工行业效益的严重下滑，杜邦、巴斯夫、拜耳等大公司裁员都在4000人以上。
    同样，我国石油化工行业也表现不佳：今年1--10月份，石油和化学工业累计实现销售收入11035.4亿元，同比增长4.3％；实现利润总额959.9亿元，同比下降10.5％。其中化学工业实现销售收入4899.3亿元，同比增长5.6％；实现利润总额107.8亿元，同比下降11.2％。
    就各子行业而言，占总收入60％的石化和烧碱行业业绩下滑明显；纯碱承接上年价格上涨的惯性，业绩继续上升；支农行业中氮肥、磷肥止跌企稳，亏损减少，钾肥和农药业绩继续上升；涂料行业得益于国家加大基础建设力度和房地产开发，效益有所上升；而轮胎业在经过几年的低迷后，受原料价格下跌和需求上升的影响，扭亏为盈；只有焦化行业的业绩大幅度增长。
    由于原油的价格在继续下滑，而全行业没有出现明显的收入和利润增长，因此2001年我国石油化工行业总体业绩下滑已成定局。
& |4 w$ K8 p4 Z' F    三、明年预期不容乐观展望明年，受国际经济衰退和国内GDP增长速度减缓的双重影响，预计我国石油化工行业不容乐观，其中今年表现比较好的纯碱行业由于市场供大于求，效益将下滑；农药行业由于知识产权和反倾销的影响，很难有好的表现；而涂料和轮胎行业的收购兼并会加剧，外资企业将成为中高档细分市场的主体。
6 j! P; s& T3 s6 R    四、个股普遍表现不俗尽管行业总体一般，但石油化工类上市公司的市场表现却是可圈可点，每天的行情第一版几乎都有石油化工类的个股。如：
    2000年，大盘的涨幅为52％，而石油开采类的辽河油田和中原油气分别达到101％和141％，纯碱类的山东海化也达到85％。
- F) d  T  E3 M. A; b3 s0 O    2001年初，化工新材料个股成为市场的热点：烟台万华在短短两个月的时间里，从29.76元涨到62.70元，涨幅达到110.69％，而同期大盘的涨幅只有10％。
' ?' X' N1 |( Y' [4 d    2001年6月30日至12月14日，大盘的调整幅度为24％，而108支化工行业个股中竟有26只的走势明显强于大盘，其中包括一些业绩很差的个股。
    投资的基本思路
    投资应该更多地关注一个公司的竞争力，包括它在行业内的角色、在市场中的地位、生产成本和盈利情况，以及公司的持续发展能力。可以把技术、资源和营销作为评价公司综合竞争力的三要素。
- r. M* M) C$ C; X% }1 u& o    技术往往是公司在行业内立足的根本，除了生产技术、装备技术以外，还应该包括人员素质。需要特别强调的是，技术必须是完整的才有意义。如燕化高新购买的仅仅是银催化剂生产装置，并不包括土地使用权和相关产权，效果必然会大打折扣。
    资源关系到成本控制，对公司在行业内的竞争地位非常关键。如果一个公司具有资源方面的优势，就可以在相当一段时间处于非常有利的地位。今年新希望投资3万吨／年氢氧化钾项目就存在这方面的问题，因为该产品的原料是氯化钾，而氯化钾无论是进口，还是从青海购买，都存在很长的内陆运输，对降低成本不利。
) z. Z' e/ \9 u; l$ g    营销是实现收入和利润的必由之路。如果一个产品仅具有很高的盈利前景，但很难或无法实现销售，那就是无效的。如有研硅股具有8英寸，甚至是12英寸硅片的生产能力，但由于下游芯片厂在建设的时候都有相关的配套协议，且芯片与硅片的价值比为20：1，更换的风险极大，因此公司的大尺寸硅片很难进入市场，最多只能被用作陪片。
: S  e% b& s# D9 T    如果一个公司想维持比较好的利润水平，在技术、资源和营销三要素中必须至少拥有其中的一项，以下几个公司就值得关注：
' M; P! E/ W' K8 c    技术先进型：天科股份的控股股东为西南化工研究院，是国内惟一上市的化工科研院所。公司的主营收入和主营利润70％以上靠变压吸附技术。这一技术可以从多种气体混合物中（主要为工业废气）分离提纯需要的气体组分或进行气体混合物的净化，被认为是现代工业中最先进的气体分离及净化技术之一，在“十五”化工行业发展规划中也被列为重点发展的新型分离技术。在变压吸附领域的天科股份与美国UOP公司和德国林德公司形成世界三强，在今年的武汉光谷项目的招投标中，天科股份中标，并向国外出口了成套设备，在扬子石化等国内大型项目上也都取得了很好的效果。
    资源先进型：山西三维地处能源大省山西，与国内其它公司相比，在占聚乙烯醇制造成本44％的煤、焦炭和电力方面具有绝对优势（如与皖维高新相比，煤和焦炭的成本低60％，电力低10％左右）；红星发展拥有国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，通过把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用（如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地的运费只有80元），产品的毛利率保持在50％以上。
' x; J( S* s5 F    营销先进型：丰原生化是世界上规模最大的柠檬酸生产商之一，80％以上的产品出口到欧洲和美国，一年期以内的应收账款一直保持在总应收账款的97％以上。利用我国加入WTO的契机，公司一方面能降低生产成本，另一方面则可以扩大出口规模。
    关注上市公司重组
    一些有实质性重组的个股，基本面往往发生很大的变化，在市场上也有非常好的表现。
6 b( R* V  h5 E# D% q" w; A    从历史上看，有两类重组：一类是主业无望，进入其它领域，先兆性的表现就是经营现金流同比严重恶化；另一类则与股权转让相关。以下个股值得关注：
    北京化二业绩最差的氯碱上市公司，今年亏损超过1亿元。2002年通过股权转让，中石化集团将成为公司的新股东，公司在原料等方面有望得到扶持。另外，公司准备收购5000吨／年的有机硅装置，通过厂房搬迁而开发房地产项目，并正与北京化工大学进行广泛的合作。
* n" A. t9 Q' e0 p    广东甘化2001年中报0.10元的每股收益主要靠2045万元的股权转让收益。公司三大业务中，制糖、浆板和生化都不景气，未来准备向生化制药业务转移，所选择的项目以及产品的市场前景都值得关注。
    渝钛白通过长城资产管理公司的入主和大量的债务减免，公司轻装上阵，实现盈利，成为第一家摘帽的“PT”公司。据估计，公司1.8万吨／年钛白粉扩建项目将在明年提前完成（2001年中报的EBITDA利润率为40.38％，比化工行业平均水平高20％）。同时，多家实力公司，包括著名科研院所和有外资背景的公司，准备在2003年长城资产管理公司持有期满后对渝钛白实施二次重组。
6 T; ~1 O5 J/ M% f    表一、今年1--10月份我国化工行业的有关数据

- k: p; u5 W! {3 C% j/ R8 I+ Q1 F行业            销售收入(亿元)  增长率(%)   利润总额(亿元)  增长率(%)
6 L9 Q" H( y* W& M6 i4 i) B9 u+ d
' ~  c' a6 I! t( r0 Y& n' g原油开采        2215.7          -3.6        885.6           -8.6
7 I( y7 s: e. ?1 Z: \. d! P
炼油            3374.1          6.2         -45.1           62.8
+ B" W$ A& B$ W4 j0 _; W
  O# e$ O6 [: r, `0 n& P6 q合成材料        641.7           -13.3       4.6             -72.3

# d& w- Y4 M1 E. G9 c烧碱            190.1           3.7         2.5             -59.2
8 i  f, K( A0 X& v& t- _- s, G
, l% _. I7 n! w5 q( E! T纯碱            106.1           11.6        4.7             54.6

5 N7 v2 A8 E0 f) `5 A8 J无机盐          197.2           11.9        6.1             -12.3
) T2 N# b8 v5 }
氮肥            506.1           9.8         -2.2            -33.5

磷肥            123.2           17.9        -2.0            -40.5
5 L; Q& u( L5 p0 V6 r: u
9 v, C& W2 T# K% Z4 O5 A: d4 C钾肥            10.7            22.0        1.3             38.3

农药            233.6           11.2        8.5             24.5
" V1 l, `8 b" W, |( X# w
涂料            240.7           10.6        14.7            18.1

0 U- }, V4 N+ _$ I- r$ M& d- M" s轮胎            302.4           8.7         7.8             -565.5

# Y! _; Y2 W1 R8 G7 k. J炼焦            129.8           22.6        2.5             1853.8

石油和化学工业  11035.4         4.3         959.9           -10.5
& g' v' k  l0 R6 _
" r7 c4 Y8 T3 a, y: Y9 a. b# j; F化学工业        4899.3          5.6         107.8           -11.2

    表二、部分走势明显强于大盘的化工类个股

' y  x6 Y9 ]0 U& m  T股票代码  公司名称   6月30日   12月14日  调整幅度    与大盘比较  中报每股收益

+ X4 D0 _: m( L% [% r. n5 C% O0 G                     股价(元)  股价(元)  (%)         (%)         (元)

000510    金路集团   15.46     16.33     5.63        30.07       0.11

600228    昌九股份   12.44     12.20     -1.93       22.5        10.04
& V7 h& M1 I0 G0 W
- m/ M$ j. d! ?! }2 q) X: U$ o000700    模塑科技   19.28     17.94     -6.95       17.49       0.24

8 Q8 E2 U  h6 x8 \+ L7 k1 h, c000950    民丰农化   15.42     14.22     -7.78       16.66       0.03
7 p) X: J  Z0 N* X! i
600636    三爱富     21.05     18.48     -12.21      12.23       0.22

600792    云南马龙   25.19     21.65     -14.05      10.39       -0.25
' \) s* G7 l8 O4 U( y
000619    海螺型材   27.87     23.90     -14.24      10.20       0.48
5 \8 Z, M2 h! \6 ^! K; [# k" d
% k* t7 P2 f; S1 u2 R600315    上海家化   18.51     15.86     -14.32      10.12       0.16

+ O' c% a/ M) O3 ~  h0 j000506    东泰控股   13.39     11.44     -14.56      9.88        0.09

600727    鲁北化工   15.92     13.55     -14.89      9.55        0.24
1 `& ]3 Z( C- Q) g0 q
000737    南风化工   10.85     9.23      -14.93      9.51        0.11
& o3 K5 \) L8 \- C
    表三、部分具有分红概念的个股
$ f# C! H! u' d0 D& c8 B
9 _) O4 W4 ]7 @! x3 M$ Z股票代码  公司名称   历年分红情况     2001年配预案     当前价位  预计半年收益率
2 _$ ?; k* C; a" {6 r
+ j* V4 O, j2 E% p* u* d                     (税后每10股派现)                  (元)      (％)

000866    扬子石化   2000年0.096元   可供股东分配的利  4.4       3.4
- B: D- n% ?0 p
                     1999年0.064元   润50派现
1 C& _, R$ w& H
8 t' Y2 E/ ~# ~; ^4 K                     1998年0.094元
/ Z( _3 N/ W) M* b, M+ Z' C5 g( O
/ w. m, P! B7 B& |$ I% B000817    辽河油田   2000年0.16元    2001年净利润额     7.1      2.9

                     1999年0.16元    和剩余未分配利润
; `+ [+ P( C* v4 A
                                     的40派现

000956    中原油气   2000年0.12元    2001年净利润的     10.3     2.9
' A) }7 Y1 Z# t+ J
                     1999年0.04元    20--30和2000年
$ D/ {" k& U  |0 i( \
5 m/ ^( s" d- M7 H% H                                      留存利润的10--20
4 g9 {/ X; z/ P% |3 B7 r0 J: ~* Z! c
( O, W- V8 R, _" F4 _9 h3 I000406    石油大明   2000年0.16元    分配比例20--50     12.7     2.1

! B1 M  j3 n: W: z; }                     1998年0.16元    派现比例20--50
5 k+ L, k7 l! F, R" L  u
600688    上海石化   2000年0.05元    分配比例40以上     3.7      1.2
! L. A, F. f! _6 M
9 |! G; A+ ^7 j9 j0 F6 Q) }3 i                     1999年0.05元    现金分红
. u# g+ x4 l  {1 w4 o  v* r
                     1998年0.03元
0 t& o! b3 T* c$ e, V
7 D8 H: D" ]1 g: o4 f8 C( {    表四、部分具有竞争力的公司
4 r4 m5 l8 {* j4 U% J
股票代码  公司名称  流通股本  预计2001年业绩  当前价位  存在风险
$ g1 S$ a" H/ Q2 k1 d# A. J
% w) }: Y. m4 {1 b9 ?( N3 j                    (万股)    (元)            (元)

0 L. x" V+ v# F! Q600378    天科股份  5850      0.21            15.35     未来投资生物医药有风险
: @8 P  i7 g2 F& k2 [
/ e6 Z2 B0 k9 O$ ^5 [( I' J6 o( Y000755    山西三维  10920     0.20            8.94      14-丁二醇规模太小，后

                                                        续项目有技术风 险
9 d  L; q0 ~" ~% r! u. _
5 d/ c6 F5 y$ L' G) c- C600367    红星发展  3000      0.60            31.19     绝对价位偏高

% @9 a9 g# J# Q7 V4 G000930    丰原生化  9000      0.55            17.91     国外的非关税壁垒
1 [( [$ ?/ o4 w0 Q! e+ M0 f
    表五、部分重组可能性很大的公司
( ?  t/ G! Q& }
* c+ ^% R  m4 m/ x股票代码  公司名称  流通股本  中报现金流同比减少   当前价位  存在风险
, P# i3 s+ M5 C5 U; a; O
                    (万股)    (万元)               (元)
$ v% Q  t% K. y
000728    北京化二  10400     15630                7.93      2001年巨额亏损
. j( z0 J" s3 f) M( b
000576    广东甘化  10130     10191                8.36      选择项目有不确定性
. h; }1 \9 a  x. J. T: T- V$ u
000515    渝钛白    6653      NA                   10.07     环保风险
! @) b: s* u. ~5 ~
000976    春晦股份  6100      13047                9.24      选择项目有不确定性

000782    美达股份  12750     13051                7.33      准备增发5000万股

600810    神马实业  14157     13288                8.22      关联交易