中国石油化工行业2002年投资走势分析

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中国石油化工行业2002年投资走势分析

    行业的基本现状
3 |; j/ o  b! v9 \/ d1 {$ y    一、整体竞争能力不强作为一个相对传统的行业，我国石油化工行业与国际水平相比，客观地说，整体上还不具备竞争力，主要表现在以下几个方面：
: J! F3 \: R! x% ^* u    发展速度还不适应国民经济发展的需要
. b0 H3 h! p! k1 b) ?6 d  G    在许多发达国家，通过采取优先发展、优先投资、优先增长的战略，石油化工行业已列在国民经济的发展前列，根据其经验值，石油化工行业与国民经济的发展速度比是1.22：1；而在我国，15年来石油化工行业的年均增长率低于同期国民经济的增长速度。
    结构不合理，精细化率低长期以来，我国石油化工行业一直以支农化工和传统的基础化工为主，整个行业深度加工薄弱，产品技术含量较低，大量产品在中低档和相当于生产成本的价位上恶性竞争。因此，整个行业呈现出结构性矛盾：一方面中低档产品大量过剩，销售困难；另一方面市场所急需的高档产品大量依靠进口，如国产磷肥只能满足需求的70％，国产染料只能满足需求的50％，国产农药只能满足需求的65％，精细化工率仅在35％左右（发达国家已达60％以上），许多深加工产品国内还是空白。出口化工产品中也主要以低档的、粗加工或资源型、高能耗、高污染的化工产品为主。
4 K/ ?' d0 ^/ S% z6 T8 R$ [    技术和装备水平还比较落后我国石油化工行业有40％以上的产品采用传统的煤化工、粮食化工等生产路线，如电石法PVC占PVC总生产能力的60％以上，电石乙炔法醋酸乙烯占醋酸乙烯总生产能力的40％，氯丁橡胶仍采用电石乙炔法。而上述产品在国际上早已被石油化工原料线所取代。生产技术和原料路线的落后，制约了化工产品档次的提高。从生产装备上看，在全行业中，国内一般水平及以下的生产装备占近40％。有相当一批企业，特别是老企业的技术和设备仍处于五六十年代的水平。
& B. `) t" v% x2 ?; G0 V8 S+ E    企业规模小而分散，难以形成规模效益
+ U( M3 G. U6 s) \- P    由于石油化工企业是在计划经济下按照区域“自给自足”或“自力更生”的模式建立起来的，因此许多产品生产能力与规模经济相差甚远，重复建设的现象比较严重。目前我国的石油化工企业共有5000多家，但进入全国最大500家工业企业的只有45家，其中石化企业又占了很大的比例。一些主要的化工产品明显存在规模偏小的问题，如烧碱的平均规模不到3万吨／年，而美国为36万吨／年；轮胎的平均规模为25万条／年，而发达国家为300万条／年--400万条／年。分散的布局和较小的规模，造成企业生产成本过高，竞争力不强。
    应该说，这些问题都不是一朝一夕可以解决的。因此，我国石油化工行业的整体竞争力偏弱。
9 x, }' r& S( i( @6 S    二、今年业绩出现滑坡今年以来，受全球经济衰退的影响，石油价格下跌并带动石化、化工产品价格走低，由此导致世界石油化工行业效益的严重下滑，杜邦、巴斯夫、拜耳等大公司裁员都在4000人以上。
5 P% O4 {2 G! E2 w7 X    同样，我国石油化工行业也表现不佳：今年1--10月份，石油和化学工业累计实现销售收入11035.4亿元，同比增长4.3％；实现利润总额959.9亿元，同比下降10.5％。其中化学工业实现销售收入4899.3亿元，同比增长5.6％；实现利润总额107.8亿元，同比下降11.2％。
    就各子行业而言，占总收入60％的石化和烧碱行业业绩下滑明显；纯碱承接上年价格上涨的惯性，业绩继续上升；支农行业中氮肥、磷肥止跌企稳，亏损减少，钾肥和农药业绩继续上升；涂料行业得益于国家加大基础建设力度和房地产开发，效益有所上升；而轮胎业在经过几年的低迷后，受原料价格下跌和需求上升的影响，扭亏为盈；只有焦化行业的业绩大幅度增长。
    由于原油的价格在继续下滑，而全行业没有出现明显的收入和利润增长，因此2001年我国石油化工行业总体业绩下滑已成定局。
    三、明年预期不容乐观展望明年，受国际经济衰退和国内GDP增长速度减缓的双重影响，预计我国石油化工行业不容乐观，其中今年表现比较好的纯碱行业由于市场供大于求，效益将下滑；农药行业由于知识产权和反倾销的影响，很难有好的表现；而涂料和轮胎行业的收购兼并会加剧，外资企业将成为中高档细分市场的主体。
) [7 x" \+ f7 p    四、个股普遍表现不俗尽管行业总体一般，但石油化工类上市公司的市场表现却是可圈可点，每天的行情第一版几乎都有石油化工类的个股。如：
4 p9 A' R. `  Y" d    2000年，大盘的涨幅为52％，而石油开采类的辽河油田和中原油气分别达到101％和141％，纯碱类的山东海化也达到85％。
, Q2 g* G* w! v    2001年初，化工新材料个股成为市场的热点：烟台万华在短短两个月的时间里，从29.76元涨到62.70元，涨幅达到110.69％，而同期大盘的涨幅只有10％。
    2001年6月30日至12月14日，大盘的调整幅度为24％，而108支化工行业个股中竟有26只的走势明显强于大盘，其中包括一些业绩很差的个股。
) i0 w2 k) a* I, q  V, ?  Q4 R    投资的基本思路
/ ^9 |( Q. F2 z3 b    投资应该更多地关注一个公司的竞争力，包括它在行业内的角色、在市场中的地位、生产成本和盈利情况，以及公司的持续发展能力。可以把技术、资源和营销作为评价公司综合竞争力的三要素。
- r# A2 z6 z* R9 k" g    技术往往是公司在行业内立足的根本，除了生产技术、装备技术以外，还应该包括人员素质。需要特别强调的是，技术必须是完整的才有意义。如燕化高新购买的仅仅是银催化剂生产装置，并不包括土地使用权和相关产权，效果必然会大打折扣。
  ]7 F* \/ F2 I. A/ w    资源关系到成本控制，对公司在行业内的竞争地位非常关键。如果一个公司具有资源方面的优势，就可以在相当一段时间处于非常有利的地位。今年新希望投资3万吨／年氢氧化钾项目就存在这方面的问题，因为该产品的原料是氯化钾，而氯化钾无论是进口，还是从青海购买，都存在很长的内陆运输，对降低成本不利。
5 f  e6 W1 V6 O6 n    营销是实现收入和利润的必由之路。如果一个产品仅具有很高的盈利前景，但很难或无法实现销售，那就是无效的。如有研硅股具有8英寸，甚至是12英寸硅片的生产能力，但由于下游芯片厂在建设的时候都有相关的配套协议，且芯片与硅片的价值比为20：1，更换的风险极大，因此公司的大尺寸硅片很难进入市场，最多只能被用作陪片。
    如果一个公司想维持比较好的利润水平，在技术、资源和营销三要素中必须至少拥有其中的一项，以下几个公司就值得关注：
    技术先进型：天科股份的控股股东为西南化工研究院，是国内惟一上市的化工科研院所。公司的主营收入和主营利润70％以上靠变压吸附技术。这一技术可以从多种气体混合物中（主要为工业废气）分离提纯需要的气体组分或进行气体混合物的净化，被认为是现代工业中最先进的气体分离及净化技术之一，在“十五”化工行业发展规划中也被列为重点发展的新型分离技术。在变压吸附领域的天科股份与美国UOP公司和德国林德公司形成世界三强，在今年的武汉光谷项目的招投标中，天科股份中标，并向国外出口了成套设备，在扬子石化等国内大型项目上也都取得了很好的效果。
    资源先进型：山西三维地处能源大省山西，与国内其它公司相比，在占聚乙烯醇制造成本44％的煤、焦炭和电力方面具有绝对优势（如与皖维高新相比，煤和焦炭的成本低60％，电力低10％左右）；红星发展拥有国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，通过把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用（如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地的运费只有80元），产品的毛利率保持在50％以上。
. i, A" `: P, ?2 c" s    营销先进型：丰原生化是世界上规模最大的柠檬酸生产商之一，80％以上的产品出口到欧洲和美国，一年期以内的应收账款一直保持在总应收账款的97％以上。利用我国加入WTO的契机，公司一方面能降低生产成本，另一方面则可以扩大出口规模。
" i( Y1 l1 \: ?/ d    关注上市公司重组
9 d: O( h# k$ @8 k7 _    一些有实质性重组的个股，基本面往往发生很大的变化，在市场上也有非常好的表现。
    从历史上看，有两类重组：一类是主业无望，进入其它领域，先兆性的表现就是经营现金流同比严重恶化；另一类则与股权转让相关。以下个股值得关注：
4 x0 e. f( o- e- i! @$ _; p0 C# w( e    北京化二业绩最差的氯碱上市公司，今年亏损超过1亿元。2002年通过股权转让，中石化集团将成为公司的新股东，公司在原料等方面有望得到扶持。另外，公司准备收购5000吨／年的有机硅装置，通过厂房搬迁而开发房地产项目，并正与北京化工大学进行广泛的合作。
    广东甘化2001年中报0.10元的每股收益主要靠2045万元的股权转让收益。公司三大业务中，制糖、浆板和生化都不景气，未来准备向生化制药业务转移，所选择的项目以及产品的市场前景都值得关注。
    渝钛白通过长城资产管理公司的入主和大量的债务减免，公司轻装上阵，实现盈利，成为第一家摘帽的“PT”公司。据估计，公司1.8万吨／年钛白粉扩建项目将在明年提前完成（2001年中报的EBITDA利润率为40.38％，比化工行业平均水平高20％）。同时，多家实力公司，包括著名科研院所和有外资背景的公司，准备在2003年长城资产管理公司持有期满后对渝钛白实施二次重组。
% I9 Z+ x$ l) {1 N( D2 U    表一、今年1--10月份我国化工行业的有关数据

, |( G# M0 _( Q' A! ?行业            销售收入(亿元)  增长率(%)   利润总额(亿元)  增长率(%)

, r' V5 b' l3 y, m, S1 x原油开采        2215.7          -3.6        885.6           -8.6

1 W3 g1 V9 a- Y炼油            3374.1          6.2         -45.1           62.8
& }. \0 W9 v- L; O7 v
合成材料        641.7           -13.3       4.6             -72.3

烧碱            190.1           3.7         2.5             -59.2
# [0 A# ]9 a5 _$ E4 @/ G
) r) l) Q! Z/ ]8 Q4 f! N% x7 ?( h纯碱            106.1           11.6        4.7             54.6

$ M& ?3 u9 K( c* M2 I7 }& F5 `无机盐          197.2           11.9        6.1             -12.3
$ k6 }* h# H' ~! P. P
氮肥            506.1           9.8         -2.2            -33.5

磷肥            123.2           17.9        -2.0            -40.5

% H8 s" H+ S! O/ L) q+ _钾肥            10.7            22.0        1.3             38.3

农药            233.6           11.2        8.5             24.5

涂料            240.7           10.6        14.7            18.1

轮胎            302.4           8.7         7.8             -565.5

! W  m- O: ?# ]6 u+ D5 l) t* n炼焦            129.8           22.6        2.5             1853.8

$ n+ ~" k; h" j, ^# a# [9 I石油和化学工业  11035.4         4.3         959.9           -10.5

4 N% H. Q% _9 p; N0 l8 M化学工业        4899.3          5.6         107.8           -11.2

# w+ j/ L3 ?1 z6 z7 g2 {    表二、部分走势明显强于大盘的化工类个股

! I& @1 N: `1 }9 V; C9 c5 H9 @- `股票代码  公司名称   6月30日   12月14日  调整幅度    与大盘比较  中报每股收益
1 ^' T; ~5 ]( y7 I* D7 r
6 r+ J( E! y' p, _  s7 q                     股价(元)  股价(元)  (%)         (%)         (元)
$ ^2 t: h/ d2 d# S% X% q/ L
000510    金路集团   15.46     16.33     5.63        30.07       0.11

600228    昌九股份   12.44     12.20     -1.93       22.5        10.04
- n+ i/ `) @0 t6 H- g
8 |2 m" v7 {4 e5 Z* s000700    模塑科技   19.28     17.94     -6.95       17.49       0.24

000950    民丰农化   15.42     14.22     -7.78       16.66       0.03

600636    三爱富     21.05     18.48     -12.21      12.23       0.22

600792    云南马龙   25.19     21.65     -14.05      10.39       -0.25
) |: Q! Q: O9 C# n) e# d8 _
& o4 Q& |/ _, _# x0 w1 T1 W000619    海螺型材   27.87     23.90     -14.24      10.20       0.48

' K+ T; ]: z3 Z7 ^' m7 [600315    上海家化   18.51     15.86     -14.32      10.12       0.16
1 j/ V/ t2 j  K, |4 f
0 T9 T8 P9 s  |000506    东泰控股   13.39     11.44     -14.56      9.88        0.09

600727    鲁北化工   15.92     13.55     -14.89      9.55        0.24
; M' G$ b0 T* d4 t9 r& j+ e
000737    南风化工   10.85     9.23      -14.93      9.51        0.11
4 G# X9 }) B0 @
    表三、部分具有分红概念的个股
1 ~! S8 w3 \6 o) a! e
  S" U7 {) M! E! h股票代码  公司名称   历年分红情况     2001年配预案     当前价位  预计半年收益率
3 I$ B- L% Q+ S" P
6 D. b' [# n  _; e                     (税后每10股派现)                  (元)      (％)
, |, l- U; Q0 s5 k& ?" ]
000866    扬子石化   2000年0.096元   可供股东分配的利  4.4       3.4

+ A. |0 w1 _; E                     1999年0.064元   润50派现
/ g" B6 m/ j( `  s
                     1998年0.094元
  L2 k0 y8 {9 ~+ J
000817    辽河油田   2000年0.16元    2001年净利润额     7.1      2.9

                     1999年0.16元    和剩余未分配利润

                                     的40派现
" G" E4 i3 Y& [( v6 ?& d
000956    中原油气   2000年0.12元    2001年净利润的     10.3     2.9

                     1999年0.04元    20--30和2000年

# x3 a. m0 m* Y                                      留存利润的10--20

000406    石油大明   2000年0.16元    分配比例20--50     12.7     2.1
5 g! k/ |& [$ g/ W( g
& y  a; `2 m5 Y: I& @3 v* |                     1998年0.16元    派现比例20--50
, G/ Z6 z: [2 }$ X. p
600688    上海石化   2000年0.05元    分配比例40以上     3.7      1.2

8 Y1 v6 e2 x; Y4 P                     1999年0.05元    现金分红
' I: L$ D( }! [! K5 p) I$ z
4 E& y7 a& P; \( o/ B                     1998年0.03元
/ @/ C% t0 b7 i# \9 |
    表四、部分具有竞争力的公司
5 _% B! q* f2 e" [3 h/ l$ i& u
股票代码  公司名称  流通股本  预计2001年业绩  当前价位  存在风险

8 u$ m+ |% l9 X, a& A                    (万股)    (元)            (元)

600378    天科股份  5850      0.21            15.35     未来投资生物医药有风险

000755    山西三维  10920     0.20            8.94      14-丁二醇规模太小，后

                                                        续项目有技术风 险
% ]- H# \& M, l% f9 V+ M
600367    红星发展  3000      0.60            31.19     绝对价位偏高

6 }+ q' W& G& C, a6 I4 I0 l4 F- I3 P000930    丰原生化  9000      0.55            17.91     国外的非关税壁垒

' x; L# U$ P3 r    表五、部分重组可能性很大的公司
) t, y; c, m5 P& q' b
/ A% F# c6 i  ~* l' F股票代码  公司名称  流通股本  中报现金流同比减少   当前价位  存在风险

                    (万股)    (万元)               (元)
: {% d7 o2 w. i. {9 Y
0 R+ m8 X; a* l- ]! b000728    北京化二  10400     15630                7.93      2001年巨额亏损

000576    广东甘化  10130     10191                8.36      选择项目有不确定性
& f3 j+ @6 |7 a) {1 A$ a: h
- {  v( x& A7 c6 X" I! }' v000515    渝钛白    6653      NA                   10.07     环保风险
( Q( \0 V# W# j; o% x# m
% x' _3 [, S4 Q- n; y9 b. {000976    春晦股份  6100      13047                9.24      选择项目有不确定性

( W7 g. \* U/ N, G000782    美达股份  12750     13051                7.33      准备增发5000万股

600810    神马实业  14157     13288                8.22      关联交易